Anchorage Digital 发布了对比特币备兑看涨期权策略的详细分析，该策略允许 BTC 持有者通过出售其持有的看涨期权来产生收益。该公司的研究得出的结论是，虽然此类策略可以有效缓冲市场疲软时投资组合的缩水，但它们也有可能在比特币最激进的牛市阶段大幅限制收益。

该研究由 Anchorage Digital 研究主管 David Lawant 撰写，对 Deribit 期权波动率表面进行了广泛的模拟。它涉及超过 37,000 次个人回测，涵盖 2021 年 10 月至 2026 年 4 月的每个可能的切入点，旨在精确定义 BTC 期权收益率策略成功或失败的条件。

安克雷奇指出，比特币期权市场已经显着成熟，从一个利基市场发展成为一个与机构相关的市场。过去五年中，BTC 期权的名义未平仓合约增加了大约十倍，在 2025 年底短暂超过 1000 亿美元。2024 年底推出的 IBIT 期权进一步多元化了市场，为机构参与者创造了更深入、更容易进入的格局。

该研究的重点是捕捉比特币的波动风险溢价。安克雷奇发现，比特币的上行波动风险溢价历来平均比可比股票基准（SPY 和 QQQ）高出两到三倍。这种溢价是出售备兑看涨期权的核心吸引力。

在最近从 2025 年 4 月 30 日到 2026 年 4 月 30 日的测试中，简单的备兑看涨期权策略在基础 BTC 头寸上产生了 5.5% 的净收益率，抵消了现货价格 19.4% 跌幅的近三分之一。投资组合波动性和最大回撤也有所改善。然而，在 2021 年 10 月至 2026 年 4 月的整个多年周期中，尽管盈利/亏损比率良好，但同一策略的未经过滤的版本产生了轻微的负收益率（-0.5%）。

正如论文中所述，核心挑战是“在压路机前捡起硬币”。 “压路机”是比特币强劲、持续上涨的趋势，例如 2023 年至 2024 年从 16,000 美元涨至 70,000 美元以上，以及 2025 年飙升至 100,000 美元以上，在此期间，看涨期权空头头寸一再超支，限制了投资者的上涨空间。

安克雷奇强调，成功的备兑通话写作是一种“主动管理策略”，而不是被动的“一劳永逸”的叠加。研究表明，应用简单的过滤器——例如避免出现强烈看涨趋势的时期以及仅在隐含波动率高于 90 天平均水平时卖出看涨期权——可以显着改善结果。通过这些过滤器，该策略在整个期间的贡献上升至 23.7%（年化 5.2%），尽管该策略仅在 44% 的时间内积极部署。

分析确定了该策略的“有效走廊”：卖出增量在 10 到 25 之间且到期时间至少为 21 天的看涨期权。短期到期日（7-14 天）在结构上因 BTC 的盘中波动而处于不利地位。滚动窗口分析表明，在三年的时间里，该走廊内的大多数配置在超过 91% 的测试期内都产生了正收益。

投资者的主要收获是该策略的成功高度依赖于路径。它可以在缓慢或下跌的市场中提供有意义的收入和下行保护，但在比特币价格快速、持续上涨期间可能表现明显不佳。截至报告发布时，比特币交易价格为 73,113 美元。