作者：André Beganski；编译：白话区块链

全球持有比特币最多的上市公司Strategy（原名MicroStrategy）正面临严峻的市场考验。其普通股在过去一个月内累计下跌32%，跌幅远超同期比特币价格的回调。周四，公司股价一度跌至109.36美元，创下四个月新低。

与此同时，其旗舰优先股STRC（Stretch Preferred Stock）也承压明显。周四盘中，STRC一度跌至82.53美元的历史低点，虽随后反弹至87.45美元，但仍远低于100美元的票面价值。自5月中旬以来，该优先股始终未能重返票面水平。

STRC的价格走势具有周期性特征——通常在除息日后回落。所谓除息日，是指从该日起买入股票的投资者将不再享有即将发放的股息。本月底，Strategy预计将向STRC股东派发约1亿美元股息。

CoinShares研究主管James Butterfill指出：“STRC的持续走弱，更多并非由比特币价格驱动，而是市场对Strategy如何为其不断增长的固定分红义务融资和管理感到不确定。即便比特币反弹提升了公司资产价值，也不会自动转化为可支配现金。”

为应对债务和分红压力，Strategy年初设立了22.5亿美元现金储备，后因折价回购部分债务，目前现金储备已调整为11亿美元。

STRC的设计初衷是围绕100美元票面价值交易。当价格长期低于该水平时，公司可通过提高“复活节率”（Coupon Rate）来刺激需求。过去四个月，该利率一直维持在约11.5%。

Benchmark-StoneX董事总经理兼高级研究分析师Mark Palmer表示，STRC当前的疲软正是其结构设计下的机制性结果，反映出公司面临的困境。“当产品的实际收益率低于市场水平时，价格自然会下移。”但他补充称，在当前价位下，STRC为投资者提供了可观的总回报机会，并预计公司将在7月初上调利率，“我们预计这一举措将支撑价格向票面价值回归。”

随着STRC下跌，Strategy普通股同步承压。上月，公司宣布出售32枚比特币，套现250万美元，以履行对优先股股东的分红承诺。此举虽传递了履约决心，但也改变了市场对其“只买不卖”比特币策略的认知。

Butterfill评论称：“此前市场核心叙事是Strategy通过发行资本持续增持比特币。如今为分红而出售部分持仓，意味着资金流向被重置，策略复杂性上升，但影响可能是暂时的。”

此次减持引发市场担忧：这家持有846,842枚比特币（按62,500美元/BTC计，总值约530亿美元）的公司是否会进一步减持？对此，Strategy在社交平台X上回应称：“凭借我们的BTC储备，我们拥有32年的负债覆盖能力。”该测算基于其年均约17亿美元的负债与利息支出。

然而，Taproot Wizards首席执行官Udi Wertheimer警告称，若Strategy大规模动用比特币储备变现，实际能获得的价值可能远低于账面数字，因市场难以快速消化如此巨量抛压。

尽管面临短期压力，分析师普遍认为这属于“成长阵痛”而非致命危机。Butterfill总结道：“现阶段并非生死存亡问题，而是说明其融资模式效率下降，投资者正要求更高回报以承担相应风险。”