原文作者：Sanqing，Foresight News

7月2日，Securitize（NYSE：SECZ）通过与Cantor Equity Partners II完成的SPAC并购正式登陆纽交所，交易首日一度上涨，市场一度将其视为代币化行业迎来传统资本市场认可的标志性事件。但短短几个交易日后，剧本急转直下。截至7月7日收盘，SECZ报8.06美元，单日暴跌25.92%，盘中最低触及8.00美元，较上市首周高点已回撤约40%。

这是一家由贝莱德代币化货币市场基金BUIDL选定为转让代理的公司，是资本市场公认的代币化领域头部平台，合并前预估值达12.5亿美元。上市后一路下跌的反差，让不少投资者开始审视「代币化叙事」与「二级市场现实」之间的裂缝。

SPAC机制先于基本面暴露问题

过去几年SPAC上市的加密相关公司，几乎都在换手期经历过类似的估值重定价。

同样由Cantor Fitzgerald关联方操盘的Twenty One Capital（XXI），2025年12月9日通过SPAC合并登陆纽交所当天就下跌约25%，收盘价11.42美元；此后一路走低，股价一度跌破6美元，较峰值49美元跌去超过8成。同期完成合并的比特币资金库公司ProCap Financial（BRR），发行价10美元，如今股价在2.4美元附近徘徊，跌幅约76%。

多位市场人士将此次暴跌归因于SPAC结构本身，而非公司基本面恶化。

据CoinDesk报道，Arca的Jeff Dorman公开表示，这次波动更多是SPAC机制导致，而非基本面恶化。SPAC上市后投资者结构会发生整体切换，从原本偏好固定收益的SPAC认购方，转向真正看长期基本面的股票持有者，这个换手过程本身就会制造剧烈波动。

市场对「代币化」这个故事本身的信心并未崩溃，崩溃的是对SPAC这套定价机制的信心。尽管股价下跌，Securitize仍在上市首日就将价值2.95亿美元的自身股票代币化并部署到Solana与Avalanche上。

Securitize的下跌也叠加了美股加密概念股整体承压的背景。截至7月初，Coinbase、Circle股价较各自2025年7月创下的历史高点分别下跌约63%与74%，同期标普500指数仅从6月高点回落约2%。当整个板块的股票都比底层资产更容易大起大落，一家刚上市的代币化平台很难独善其身。

专利诉讼撕开行业裂缝

6月15日，代币化基础设施公司tZERO向Securitize发出「停止侵权与保留权利」函，指控其DS Protocol与Vault Registrar两款核心产品侵犯了tZERO持有的专利，具体涉及美国专利11,216,802（自执行证券代币的智能合约规则）与11,394,560（加密集成平台）。

tZERO要求Securitize在6月18日前停止相关产品的商业化，否则将寻求禁令救济与经济赔偿。

Securitize主动出击，于6月22日在美国特拉华州联邦地区法院提起「不侵权确认之诉」（案号1:26-cv-00722，Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.），要求法院确认其产品不侵犯tZERO专利，并将对方指控定性为「毫无依据」、「缺乏实质内容」，称其「违背行业公平竞争精神」。

案件目前处于早期阶段，已分配至Gregory B. Williams法官，尚未有实质性答辩、反诉、驳回动议或和解消息。这意味着案件仍存在庭外和解、部分驳回甚至tZERO撤回指控等多种可能走向。

这场诉讼的分量，远超一次普通的商业纠纷。

tZERO的专利主张也并非临时起意。这家成立于2014年、脱胎于Overstock.com（美国老牌线上零售商，创始人Patrick Byrne是区块链早期布道者）证券代币交易平台构想的公司，自2025年底完成管理层换届后，就启动了对自身知识产权组合的战略审查。

据tZERO于6月15日发布的知识产权组合执法进展公告，其持有105项专利、覆盖23个专利族，业务范围横跨合规证券代币系统、加密资产集成、KYC认证流程等代币化基础设施核心环节。

更关键的是，tZERO已明确表示，其专利审查已识别出「至少六家」其他市场参与者存在潜在侵权行为，覆盖合规RWA平台、机构基础设施、主经纪商与去中心化交易所等多个领域，并计划在完成分析后向更多公司发出侵权警告函。

截至7月8日，案件仍处于早期阶段，双方尚未提交实质性答辩、反诉或和解文件。

但其实Securitize面临的专利压力并不止于tZERO一家。同期Liquid Rarity Exchange也已就另外两项专利对Securitize提起独立诉讼，要求赔偿并申请禁令救济。

换句话说，Securitize可能只是第一个，而不是唯一一个。据rwa.xyz数据，RWA市场规模从年初的约220亿美元加速扩张至超过330亿美元，行业从「概念验证」进入「实际部署」阶段。

这正是tZERO选择在此时将沉睡多年的专利组合转化为商业筹码的背景，当代币化行业的专利壁垒开始被真正主张时，几乎所有声称「掌握核心技术」的平台都可能被卷入类似纠纷。这比一次股价回撤更值得长期关注。

正如X用户wallstreetjester所言，他「刚建仓」SECZ却明确表示「不会在诉讼有更清晰进展前深入加仓」。这代表了一部分潜在买方的真实心态。

一级市场信机构，二级市场信流动性

Securitize的股东阵容堪称豪华。贝莱德的BUIDL基金选择其作为转让代理，PIPE融资阶段还引入了Borderless Capital、Hanwha Investment等机构投资者，SPAC交易本身由Cantor Fitzgerald关联方发起。

这种「传统金融机构联合背书」的叙事，在一级市场融资阶段极具说服力，也是Securitize合并前预估值达到12.5亿美元的重要支撑。

但二级市场不认背书，只认流动性。市场对「代币化」这个故事仍然买账，真正遇冷的只是Securitize这只具体股票的短期定价。

贝莱德的名字能让一级市场投资人愿意为估值故事买单，却换不来二级市场愿意在专利纠纷未决、SPAC换手压力仍在时继续持有。信任是静态的品牌资产，流动性是动态的博弈结果，这次暴跌恰好证明了两者之间没有必然的换算关系。

Securitize的股价终将随着投资者结构换手完成而企稳或反弹，这是SPAC上市公司几乎必经的阶段性阵痛。但tZERO挑起的这场专利战争，值得代币化行业参与方警惕。

tZERO手握105项专利、锁定至少六家潜在侵权目标，这意味着代币化行业的下一轮竞争，可能不再只是拼合规牌照、拼机构关系、拼交易量。

对于那些还在靠「我们率先实现了某个技术方案」讲述估值故事的平台而言，一封停止侵权函随时可能让这个故事戛然而止。

Securitize这一跌，跌掉的是短期估值；而tZERO这一诉，揭开的可能是整个代币化行业尚未准备好面对的专利之战。